美國經(jīng)濟能否承受加息?

2018-7-30 9:26:59      點擊:

2年半內(nèi)加息7次的節(jié)奏下,美國二季度GDP增速4.1% 創(chuàng)下近四年新高。目前市場擔(dān)心的問題是,債務(wù)水平絕對值不低的美國經(jīng)濟能否承受這樣的加息。私人部門的債務(wù)可以分解為企業(yè)和居民兩部分,居民的債務(wù)比率波動明顯較企業(yè)小,周期更長,受房地產(chǎn)周期主導(dǎo)。企業(yè)債務(wù)比率受經(jīng)濟周期影響大。

問題就是:居民和企業(yè)能否承受住加息?

 

1. 長端房貸利率尚未起飛,對居民債務(wù)影響有限

居民的債務(wù)負擔(dān)(利息支出)占可支配收入比重歷史新低,意味著存量債務(wù)對目前的加息不怎么敏感。存量債務(wù)的構(gòu)成無非是fixed ratefloating rate兩種mortgage,如果是早年的floating那是敏感的,早年的fixed那是不影響的。

與此同時,十債,30年期MBS等長端利率尚未起飛,過去10年低利率環(huán)境下大部分房貸為固定利率,即使加息也不影響,這也是居民存量債務(wù)的利息支出一直在拉低的原因。

 

2. 低利率時期企業(yè)發(fā)債多為固定利息,加息緩慢影響企業(yè)債務(wù)負擔(dān)

美國的credit市場很大是債券市場,而歐洲是銀行貸款體系為主的。從2009年開始,企業(yè)發(fā)債的久期明顯上升趨勢,最近幾年都在15年左右。明顯是想借助低利率環(huán)境壓低長期財務(wù)成本。久期上升,也意味著最早低息環(huán)境下發(fā)的債到現(xiàn)在還沒贖回,而且還應(yīng)該有好幾年才會到期,因為只有在贖回roll-over的時候上升的利率環(huán)境才會開始影響企業(yè)。

 

20090利率環(huán)境下,明顯fixed-rate比重上升,少有人發(fā)variable。這也強化了論點,企業(yè)目前的債務(wù)結(jié)構(gòu)對加息可能容忍度較高。而且債券發(fā)行量上2012年開始急升,可能企業(yè)在做債務(wù)置換或者回購股票。

 

再來看看企業(yè)的利息支出占債務(wù)的比重(也就是實際債務(wù)成本),一點也不意外,歷史新低,而且這個趨勢還會往下,只要目前的新進融資成本低于到期債務(wù)的成本即可。

 

最后可以感受下最近10年低利率環(huán)境下發(fā)行的債券占目前非金融企業(yè)存量債務(wù)的比例有多大。這張圖不嚴謹,假設(shè)了所有累計發(fā)行的債券均未到期,但八九不離十,是想表達低息債務(wù)占比較大。